Nasdaq 의 2019년을 돌아보고, 2020년을 예측하기.

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나스닥 100지수는 2009년 이후 최고의 해를 보내며 역사적인 10년간의 실적을 굳혔다.
2019년 반등에는 거의 모든 업종과 시장 상한선이 강세를 보였다.
세계 증시는 새로운 중앙은행 완화 물결에 힘입어 2018년 최악의 회복세를 보였다.
세 가지 금리 인하, 새로운 리포 프로그램, 그리고 새로운 60B 재무부 어음 구매 프로그램(QE4 Lite)은 단기 자금 조달 시장의 스트레스를 줄이고 반전된 수익 곡선을 해소하는 데 도움이 되었다.
세계 무역전쟁과 사회불안은 만연했지만 주식시장은 강세를 보였다.
모든 황소 시장이 그들만의 걱정의 벽을 오르고 있으며, 2019년은 현대에 있어서 그 어느 해보다 더 그렇다는 것을 증명했다고 한다. 세계 경제의 약세, 제조업 경기 침체, 기업 수익에서 마이너스, 수익률 역전과 불황 위험, 높아진 지정학적 위험과 사회 불안, 불안정하고 해결되지 않은 무역 전쟁, 그리고 단지 몇 가지를 언급하기 위한 통화 정책 불확실성 등 전 세계 지형에 걸쳐 역풍이 강하게 불었다. 12월 18일 하원은 미국 대통령을 탄핵했지만 주식은 12월에 계속해서 새로운 일일 최고가를 기록했고 2013년 이후 미국 주식은 회복력이 뛰어난 미국 소비자와 가장 중요한 연방준비제도이사회(FRB)가 이끄는 최고의 해를 향해 질주했다. 나스닥 100지수의 경우 2009년 이후 최고의 해였다.

1월 25일에 끝난 기록적인 government shutdown(35일)에도 불구하고, 1월은 주식시장이 사상 최악의 하락세 중 하나에서 회복되었고, 4분기에는 S&P500이 20% 하락하면서 2019년에 가장 좋은 달이었다. 미국-중국 무역전쟁은 올해의 가장 큰 사건이었고 예상 결과에 대한 정기적인 변화는 시장에 변동성을 더했다. 트럼프가 중국 상품에 대해 추가로 300B의 관세를 부과하겠다고 위협해 매파적인 금리 인하에 대응한 8월 초 미사여구와 공포는 극에 달했다. 주식은 비교적 완만한 하락세로 반응했지만, 금리가 폭락했고 커브의 긴 끝은 10년 만에 두 번째로 큰 월별 하락을 보였다. 가을에는 1월 15일에 체결될 것으로 예상되는 "1단계" 계약에 대한 기대가 높아졌다. 1년 내내 멕시코, 브라질, 아르헨티나에 대한 관세 위협이 섞여 있었다. 트럼프 대통령은 유럽을 방문했을 때 관세사실을 크게 억누르긴 했지만 2020년 트윗스톰이 닥칠 수도 있다.

사회와 정치적 불안은 일년 내내 흔했다. 9월에 사우디아라비아의 석유와 정유 시설은 일련의 드론과 미사일에 의해 공격을 받아 원유 증가율이 하루 만에 가장 큰 폭으로 증가했다. 반정부 시위는 다양한 형태의 세금, 인권, 부패에 항의하는 시민들과 함께 전세계적으로 일어났지만, 홍콩에서의 시위는 미국이 인권 법안을 통과시키도록 이끈 가장 큰 관심을 끌었다. 12월 12일 보리스 존슨 영국 총리가 당선된 후 12월 무거래 브렉시트의 위험성이 줄어들었다. 영국의 EU 탈퇴는 세 번이나 연기되었지만, 이제 1월 말까지 떠날 수 있을 것이다.

무역 전쟁이 2019년의 가장 큰 이야기라면 연방준비제도이사회(FRB)는 근소한 차이로 2위였다. 2008년 금융위기 이후 최대 규모의 S&P 500 수정에 기여한 4분기 내내 매파적인 논평을 반복한 파월 회장은 1월 초 대차대조표 축소 프로그램이 더 이상 오토 파일럿이 아니라고 말하며 얼굴("도비 피벗")을 찌푸렸다. 그 후 몇 달 동안, 증가하는 무역 전쟁 발언, 인플레이션 기대감 감소, 경제 데이터 약화, 그리고 커브 반전 때문에 연준은 7월 31일부터 많은 회의를 시작하면서 세 번의 25bps 금리 인하의 "중간 주기 조정"으로 몰렸다. 말 그대로 9월 2차 회의가 열리기 며칠 전 연준은 단기 자금 시장을 통제하지 못했고, 연준 펀즈 레이트는 2% - 2.25%의 목표 범위에서 상위 종점인 75bps를 치솟았다. 임시 리포 시설과 60B달러짜리 월 재무부 어음 매입 계획이 신속히 시행되었고, 정부의 대차대조표는 8/28달러의 최저치인 3.76T에서 12월 말 4.17T로 11% 상승했다. 오토 파일럿은 그만이야. 파월 장관은 청구서 구매는 QE가 아니라 매 6개월마다 발행해야 하는 약 6T - 7T의 종이로 인해, 일부에서는 이것이 4분기부터 시작되었다고 추측하고 있는데, 이 4분기에는 만기 연장이 더 길어질 수도 있다. 만약 이 메시지가 아직 전달되지 않았다면, 연방준비제도이사회(FRB)의 비둘기 피벗은 4분기에 강화되었는데, 파월 장관은 위원회가 단기 금리 변화를 고려하기도 전에 2% 이상의 지속적인 인플레이션을 볼 필요가 있을 것이라고 말했다.

2018년 기업실적은 힘든 상황에 직면했고 S&P 500지수도 3분기 연속 마이너스 성장을 기록했다. 팩트셋에 따르면 2019 회계연도에 기업 수익은 0.3% 증가에 그칠 것으로 예상된다.

 

Market performance:

나스닥100과 나스닥종합지수는 2019년 미국의 모든 주요 주식지수를 38%와 35.2%의 상승률로 양호한 차이로 앞섰다. 그 다음으로는 S&P 500, +28.9%, R3000 28.5%, S&P 400 Midcap지수가 +24.1%로 가장 높았다. 다우존스 산업지수와 러셀 마이크로캡 지수는 22.3%, YTD 21.0%의 상승으로 마감했다. 전체적인 폭과 참여가 넓었지만, 작은 규모인 러셀 2000과 러셀 마이크로캡 지수는 2018년 최고치보다 약 4%, 9% 낮은 수준을 유지하고 있다.

 

2019년 나스닥 100(NDX)은 주력 종목인 S&P 500을 9.1%포인트나 앞섰지만 이 같은 유형의 알파로는 1배도 안 된다. 2019년은 NDX가 SPX를 최소 9%포인트 이상 앞지른 세 번째다.

 

지난 10년 동안 나스닥 상장 기업들의 실적이 더욱 인상적이었다. 2009년 이후 NDX는 11년 만에 SPX를 능가했다. 2010년 이후 NDX와 나스닥 종합지수는 각각 425%, 347%의 총 수익률을 기록하고 있다. 비교를 위해 S&P 500과 다우존스 산업지수의 총 수익률은 256%와 252%를 기록했다. 다른 방법으로는, NDX는 지난 10년 동안 큰 회사보다 170퍼센트, 174퍼센트 더 높은 실적을 올렸다.

 

 

후드 아래에서 대부분의 섹터는 절대적이고 상대적인 기준에서 모두 좋은 성과를 거두었다. 기술(+48%)은 2009년 이후 최고의 해를 보냈고, 주파수의 반대쪽 끝은 에너지(+7.6%)로 11개 GICS 부문 중 2년 연속 꼴찌를 기록했다. 상위(테크)와 최악의(에너지) 실적을 제외하면 나머지 9개 GICS 부문은 평균 24.9%의 수익률을 기록했다.

 

그러나 상대적으로 실적이 저조한 헬스케어(+18.7%)는 4분기에 인상적인 13.9%를 얻었으며 2018년에는 1위였다는 사실을 잊지 말자. 그리고 지난 2년간 헬스케어의 총 수익률은 11개 GICS 부문 중 3위를 차지했다.

 

Rates, Commodities, & the Dollar:

재무부 채권은 세계 경제의 지속적인 약세, 무역전쟁의 불확실성, 글로벌 중앙은행들의 새로운 완화 등으로 글로벌 흐름이 안식처를 찾으면서 2014년 이후 최고의 반등세를 보였다. UST 2YR의 수익률은 92bps 하락했고, 이로써 7년 연속 하락세를 마감했다. UST 10YR은 2014년 이후 가장 큰 폭의 하락으로 77bps 하락세를 보였다. 연방준비제도이사회(FRB)의 세 가지 금리 인하는 수익률 곡선을 반전시키는 데 도움이 된다. 아래 도표는 현재의 경사(녹색)에 비해 6/30/19(빨간색)에서 곡선이 넓어지는 것을 보여준다.

블룸버그 상품지수(BCOM)는 12월 4.9% 상승해 비교적 완만한 5.4%의 수익률로 한 해를 마감했다. WTI 원유가 2018년 24.8% 하락했다가 34.5%나 반등했다. 스폿골드는 2010년 이후 최고의 해 동안 18.3% 상승했고 구리는 지난 4개월 동안 반등하며 6.3%의 소폭 상승으로 마감했다.

 

미국 달러지수(DXY)는 가중치(58%)가 2.2% 하락했음에도 불구하고 소폭 0.2% 상승했다. JP모건 아시아달러지수(ADXY)는 0.2% 하락했다.

 

그린백의 움직임은 비교적 미미했지만, EURUSD 통화 페어의 기술적 설정은 앞으로 우리가 관심을 가질 만 하다. 2019년 대부분의 거래량이 좁아지면서 극심한 변동성 압축이 일어났다. 이는 19분기에는 40년 만에 최저치를 기록했고 오늘날에도 그 수준에 근접해 있는 볼링거 밴드(주 20, 2개)와 상부 및 하부 볼링거 밴드 사이의 확산으로 측정할 수 있다. 최근 11월 하순에 주간평균실제범위(ATR)는 23년 만에 최저치를 기록했다. 두 지표 모두 현재 상당 기간 진행 중인 극단적인 "유용성 압박"을 포착하고 있다. 존 볼링거 씨는 변동성이 낮은 기간에는 결국 변동성이 높은 기간이 뒤따른다고 지적한다. 높은 변동성은 방향을 나타내지 않지만 강력한 움직임을 나타낸다. 따라서 변동성이 극도로 낮으면 의미 있는 가격 상승 또는 하락을 예시할 수 있다.

 

세계 증시는 달러화 부족과 세계 나머지 국가의 달러 유동성 개선에 기여한 연준 완화 등의 영향으로 2018년 최악의 수준에서 반등했다. 유럽의 마이너스 금리 시대는 고갈된 것으로 보이며, 크리스틴 라가르드 신임 ECB 총재는 이 지역을 금융 시스템의 이익에 대한 완화 조치의 다른 길로 이끌 것이라는 희망이 있다. 미국의 탈(脫)중국 무역전쟁도 세계 정서와 자산가격의 반등에 기여했다.

 

Looking Ahead:

2020년이 된 지 불과 1달 만에 기존의 우려 목록은 이미 커지고 있다. 경제 측면에서 12월에 발표된 ISM 제조 자료는 2009년 이후 최저치를 기록했으며 미국 경제의 둔화가 백미러에 완전히 나타나지는 않을 것임을 시사한다. 미국은 지난 주 이라크 대사관에 대한 공격에 이란군 고위 장교 한 명을 살해하는 표적 미사일 공격으로 단호히 대응했다. "1단계" 무역 거래가 앞으로 수일 내에 이루어질 것으로 예상되지만, 올해 말에 유럽과의 새로운 전선이 열릴 것으로 예상된다.

 

최근의 헤드라인들은 우리가 앞을 내다볼 때 예측하지 못한 것이 위험하다는 것을 상기시킨다. 그럼에도 불구하고 지정학과 미국의 국내 정치는 미국 증시에 관한 한 대체로 부차적인 측면이었다.

 

이러한 새로운 위험과 아마도 몇 가지 더 개발해야 할 것임에도 불구하고, 대부분의 투자 기업들은 2020년에 세계 경제 회복이 계속될 것이라고 믿고 있다. 중앙은행들은 수용적인 통화정책지원을 재개했고 소비지출의 회복력은 기업의 수익을 증가시키는데 도움이 될 것이며 올해 경제 성장을 부채질했다.

 

연준, 무역, 경제 및 기업 수익은 대략 그 순서에 따라 2019년 시장 성장의 원동력이 되었으며, 이러한 지역의 발전은 우리가 2020년에 진입할 때 초점이 될 것이다.